来源：泽平宏观

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6月制造业PMI为49.0%，前值48.8%；非制造业PMI为53.2%，前值54.5%。

一、经济筑底期，政策蓄势待发，一起全力拼经济

4-6月，制造业PMI持续景气收缩，非制造业PMI景气扩张放缓。经济处于筑底期，政策蓄势待发，各界一起全力拼经济，把经济推入复苏轨道。

出口受外需下滑的影响，6月美国和欧元区制造业PMI分别为46.3%和43.6%，较上月下滑2.1和2.2个百分点。

6月高频数据显示房地产销售同比延续下滑，建筑业PMI景气扩张放缓。

制造业投资受去库存和出口下行拖累，私营企业利润探底、资产负债率抬升，投资意愿不足，1-5月民间投资增速-0.1%。

商品 消费疲软，服务消费报复性反弹消退，当前居民避险情绪、信心不足、青 年失业率高企、杠杆率高位，消费改善还 需就业和收入的改善。

库存周期处于主动去库存阶段。近期企业加速去库存，1-5月产成品存货同比3.2%，创2020年以来新低。

当下需求不足主要是“资产负债表受损”和“流动性陷阱”造成的。青年失业率高企、市场主体杠杆率较高，叠加信心不足，资金更倾向于预防式储蓄，借贷意愿不足，降低了货币乘数，引发“流动性陷阱”。

针对“资产负债表受损”和“流动性陷阱”，常规货币政策效果并不明显，财政政策优于货币政策，发挥投资的乘数效应，一揽子扩大内需政策蓄势待发。

6月16日国常会研究推动经济持续回升向好的一批政策措施，“围绕加大宏观政策调控力度、着力扩大有效需求、做强做优实体经济、防范化解重点领域风险等四个方面”，“具备条件的政策措施要及时出台、抓紧实施，同时加强政策措施的储备，最大限度发挥政策综合效应”。

中国经济潜力大，相信经过一系列务实有力的措施，各界一起全力拼经济，把发展放在首要任务，一定能重拾复苏通道。

二、6月PMI和高频数据反映以下经济特征：

1、生产景气回升，但需求疲软，尤其是外需延续下行。6月生产指数和新订单指数分别为50.3%和48.6%，较上月回升0.7和0.3个百分点。新出口订单指数46.4%，较上月下滑0.8个百分点，主因外需下行加快。6月美国和欧元区制造业PMI分别为46.3%和43.6%，分别较上月下滑2.1和2.2个百分点。

2、工业企业加速去库存；当前企业库存去化至相对低位，对经济的拖累有望持续减弱。6月原材料库存和采购量指数分别为47.4%和48.9%，分别较上月下滑0.2和0.1个百分点。主要原材料购进价格和出厂价格指数分别为45.0%和43.9%，比上月回升4.2和2.3个百分点。1-5月产成品库存同比3.2%，创2020年以来新低，但剔除价格后的库存仍然较高；5月企业利润同比-12.6%，出现回升迹象。

3、装备制造业、高技术制造业、消费品行业均位于荣枯线上。6月装备制造业、高技术制造业、消费品行业PMI分别为50.9%、51.2%和50.7%；高耗能行业PMI为46.6%。铁路船舶航空航天设备、电气机械器材、计算机通信电子设备等行业库存去化至相对低位，产需景气扩张。

4、服务业报复性反弹消退，景气扩张放缓。6月服务业商务活动指数为52.8%，较上月下降1.0个百分点，后续需等待居民就业和收入的恢复。从行业看，航空运输、邮政快递、电信广播电视及卫星传输服务、货币金融服务、保险等行业商务活动指数均位于60.0%及以上；批发、房地产、居民服务等行业商务活动指数位于荣枯线下。

5、房地产行业延续景气收缩，高频数据显示销售疲软。6月房地产经营状况和订单指数分别为43.2%和39.9%，较上月下滑3.5和1.9个百分点。6月前29日，30大中城市商品房成交套数和面积同比分别为-32.7%和-31.8%；环比-0.6%和0.3%。热点城市二手房成交套数和面积环比分别-10.7%和-8.8%。

6、建筑业延续景气扩张放缓，或受房地产施工拖累；土木工程建筑景气扩张加快。6月建筑业商务活动指数为55.7%，较上月下滑2.5个百分点；土木工程建筑业商务活动指数为64.3%，比上月上升2.6个百分点。

7、就业形势和小微企业经营状况仍需改善，有助于提振市场主体信心。6月制造业和非制造业从业人员指数分别为48.2%和46.8%，较上月下滑0.2和1.6个百分点。5月，16-24岁劳动力调查失业率升至20.8%。小型企业PMI为46.4%，较上月下滑1.5个百分点。1-5月民间固定资产投资同比-0.1%。

三、生产景气回升，但需求疲软，尤其是外需延续下行

6月制造业PMI为49.0%，比5月回升0.2个百分点，但仍处于荣枯线下。

第一，6月生产指数和新订单指数分别为50.3%和48.6%，比5月小幅回升0.7和0.3个百分点。从行业看，汽车、铁路船舶航空航天设备、电气机械器材、计算机通信电子设备等行业两个指数均扩张。

第二，出口订单继续收缩，反映积压订单释放后，欧美经济体需求下滑影响显现。6月新出口订单指数为46.4%，比5月下滑0.8个百分点。6 月美国Markit制造业PMI为46.3%，较上月下滑2.1个百分点；欧元区制造业PMI为43.6%，德国制造业PMI为41.0%，连续十二个月位于收缩区间。全球贸易延续疲软，6月韩国前20日出口同比5.3%；越南出口同比-10.2%。

第三，主动去库存阶段，量价齐跌。原材料库存、采购量和供应商配送时间分别为47.4%、48.9%和50.4%，较上月下降0.2、0.1和0.1个百分点。

第四，高技术制造业、装备制造业、消费品行业分别为51.2%、50.9%和50.7%，较上月变动0.7、0.5和-0.1个百分点。高耗能行业PMI为46.6%，比上月上升0.8个百分点。

四、价格略有回升，但需求不足是主要矛盾

6月主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为45.0%和43.9%，比上月回升4.2和2.3个百分点。调查中反映原材料成本高、物流成本高的企业占比均连续4个月回落，企业成本压力有所缓解。

6月大宗市场整体小幅震荡，截至6月29日，南华工业品指数、CRB现货指数、CRB商品价格指数环比分别增长1.2%、1.1%和0.8%。其中，钢价利润扩张，推动价格上升；截至6月29日，热轧板、HRB400 20mm螺纹钢和Myspic综合钢价指数环比分别为0.1%、1.0%和0.5%。截至6月30日，LME铜环比增加1.9%。6月以来油价震荡变动，整体下跌；截至6月30日，英国布伦特Dtd、OPEC一揽子原油价格环比分别下降1.1%和0.8%。

五、小微企业经营困难，仍需政策支持

6月大、中、小型企业PMI分别为50.3%、48.9%和46.4%，比上月变动0.3、1.3和-1.5个百分点。需求不足，中小型企业复苏不稳固，仍需政策支持。

第一，大型企业生产指数52.7%，较上月回升1.2个百分点；新订单指数51.0%，高于上月0.7个百分点。新出口订单47.9%，较上月回落1.0个百分点。

第二，中型企业生产指数50.2%，重回扩张区间；新订单指数回升2.2个百分点至48.5%。新出口订单收缩放缓，为46.5%，高于上月1.3个百分点。

第三，小型企业生产指数45.7%，低于上月2.2个百分点；新订单指下滑2.9个百分点至44.0%。新出口订单指数下滑4.7个百分点至39.4%，恢复基础不稳固，仍需政策支持。

六、服务业和建筑业景气度均有所回落

6月非制造业商务活动指数为53.2%，低于上月1.3个百分点。非制造业新订单指数为49.5%，较上月持平。业务活动预期指数为60.3%，下滑0.1个百分点。从业人员指数为46.8%。

服务业商务活动指数为52.8%，低于上月1.0个百分点。服务消费在报复性反弹消退后，仍需依靠居民就业和收入的恢复。具体来看，新订单、业务活动预期分别49.6%、60.3%，分别高于上月0.1和0.2个百 分点。 从行业看，节假日带动下，出行消费较为活跃。航空运输、邮政快递、电信广播电视及卫星传输服务、货币金融服务、保险等行业商务活动指数均高于60.0%。其中，铁路运输、航空运输、餐饮、电信广播电视及卫星传输服务等行业业务活动预期指数均高于67.0%。

建筑业商务活动指数为55.7%，较上月下滑2.5个百分点。分指标看，业务预期指数为60.3%，低于上月1.3个百分点，连续七个月位于高景气区间。从市场需求和劳动力需求看，建筑业新订单指数和从业人员指数分别为48.7%和47.2%，较上月下滑0.8和1.3个百分点。从价格看，建筑业投入品价格指数、销售价格指数分别为51.8和51.6%，大幅回升7.1和4.7个百分点。分行业看，土木工程建筑业产需释放加快，商务活动指数和新订单指数分别为64.3%和53.9%。